立即了解良好防禦如何成為 “最佳進攻”

2023 年第三季（Q3）開局強勁，股市於科技推動下持續上升至 7 月；惟踏進 8 月，美國經濟數據過於強勁，而且通脹居高不下，令美聯儲的抗通脹立場愈趨 “鷹派”，市場表現於 8 月及 9 月明顯受壓。

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由於市場已預期利率未來或將繼續維持高位，繼而推高美國長期收益率，同時使債券價格下滑（債券收益率跟價格具反比關係），也令股市回吐年初至今（YTD）部分升幅，其中科技股因對長期收益率更為敏感，因此表現異動也更大。

這使股票及債券市場於本季末均低於季初水平，截至今年 9 月底，全球股市至今上升約 10%，債券則下跌 3%。

於 2023 年中的市場展望中，我們強調經濟增長及通脹率仍有很大的不確定性，故建議投資者應採用防禦性資產配置。現時，這種不明朗的經濟環境尤其明顯，而我們繼續看好短期美國國債，原因是其較高的年化收益率仍具吸引力。

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鑒於我們的投資組合維持防禦性定位，故於第三季及今年至 9 月底時的表現大幅跑贏其相同風險基準。未來，我們將維持此定位不變，原因是我們的智能投資系統 ERAA® 西粗反映經濟處於滯脹環境。

我們的投資組合於第三季的表現如下：

• 風險自選投資組合 - Powered by StashAway
• 風險自選投資組合 - Powered by BlackRock
• 社會責任投資組合
• 未來投資組合（主題性質投資組合）

風險自選投資組合 - Powered by StashAway

不同 StashAway 風險指數（SRI）的風險自選投資組合 - Powered by StashAway 於第三季均出現下滑，但由於其防禦性定位，故平均跌幅低於 -2.5%（按美元計），而其相同風險基準則平均下跌 -3.8%，相較之下跌幅高出 +1.3%。

長遠而言，投資組合於年初至今仍處於正區間，極大程度上跑贏其相同風險基準。截至今年 9 月底，我們的投資組合與其相同風險基準的平均升幅分別為 +4.1% 及 +3.4%，平均跑贏 +0.7%。

第三季股市漲勢失動力，幸年初至今回報率仍處於正區間

過去幾個月，科技、房地產及公用事業等利率敏感的板塊因加息而表現受挫，股市回調令較高風險 SRI 的投資組合表現受壓，原因是其股票配置涵蓋較多廣泛股票指數及科技股。 

今年截至 9 月底，科技股及廣泛股票指數仍是帶動組合表現的主要因素之一，原因是受惠於上半年股市的大幅反彈，同期帶動投資組合表現 — 這一點於較高 SRI 的投資組合中尤其明顯。

另外，美國能源股成為另一個帶動組合表現的因素，原因是夏季的油價大幅上升，使能源板塊受惠其中。

第三季長期債券表現受挫，幸短期債券維持跌幅緩衝效果

於固定收益上，我們的智能投資系統 ERAA® 依舊將短期美國國債加入配置，也是帶動第三季及年初至今表現的主要因素之一。 

由於短期美國國債的收益率維持高位 — 截至 9 月底，國債的年化回報率約為 5.4% — 因此於過去整年的通脹環境，通脹掛鉤的債券亦成為收益來源之一。

但鑒於第三季中各國央行維持 “鷹派”，且利率於未來或將維持高位，使長期美國國債的表現受挫，繼而拖累投資組合表現；但因我們已減持長期美國國債，故與相同風險基準相比，我們的投資組合表現仍相對較佳。

黃金第三季現虧損，幸仍發揮避險作用阻更大跌幅

黃金配置成為第三季表現的不利因素，原因是貴金屬價格受債券收益率上升、美元表現走強及市場預期  “利率未來或將維持高位” 等因素打壓。於本季度，黃金的回報率為 -3.8%（按美元計）。

惟長遠而言，黃金仍有助提高投資組合的多元性，並可視之為避險資產。即使今年市況波動，黃金年初至今的回報率仍有 +1.1%。展望未來，鑒於美國及其他經濟體尚未擺脫潛在衰退危機的可能性，以及近期中東地緣政治動盪的影響，這些因素都將帶動黃金未來的表現。

投資組合維持防禦性配置，成功降低波幅及跌幅影響

回顧過往幾個月，有賴投資組合的防禦性定位，即使於新一輪的市場波動中，依然能有效果保護投資組合表現 — 這一點於較低風險 SRI 的投資組合中尤其明顯。今年截至 9 月底，我們的資產配置平均年化波幅為 5.6% （按美元計），而其相同風險基準則為 7.6%。

由於我們的投資組合波幅較低，累計跌幅也相對較小，亦有助提高長線表現。如下圖所示，我們的投資組合跟其相同風險基準的表現差距不斷擴大。

另外，較少的累計跌幅反映了更高的 “經風險調整後” 回報（用於衡量所得回報背後的實際風險）。今年截至 9 月底，投資組合的平均夏普比率（Sharpe Ratio）為 1.0，而相同風險基準的平均夏普比率為 0.4（夏普比率即 “年化平均日收益率” 除以  “該等收益率的年化標準誤差”（即波幅）；簡單起見，我們將無風險利率設為 0。）

風險自選投資組合 - Powered by BlackRock

由於全球股債市場齊跌，風險自選投資組合 - Powered by BlackRock 的第三季表現同樣出現虧損，平均下跌約 -2.9%，跟其相同風險基準跌幅 -2.9% 一致（按美元計）；而今年截至 9 月底，其平均升幅為 +5.7%，其相同風險基準則為 +6.4%。

延伸閱讀：風險自選投資組合 Powered by BlackRock® | 2023 年 10 月前瞻調倉報告

社會責任投資組合

我們的社會責任投資組合就長線表現及 ESG 範疇進行優化調整，惟第三季表現亦受挫，平均下跌-3.2%（按美元計），而其相同風險基準亦平均下跌 -3.7%，相較之下，我們的投資組合跑贏 +0.5%。

但長遠而言，投資組合表現仍處於正區間，平均表現僅略低於其相同風險基準，今年截至 9 月底，平均升幅為 +4.4%，其相同風險基準則為 +4.9%，由於較高風險 SRI 的投資組合表現遜色，故造成這 -0.6% 的表現差異。

上述表現由於投資組合第三季受惠於短期美國國債的超額配置，另一方面則受長期美國國債及科技板塊拖累；而今年至 9 月底，科技股及廣泛股票指數則成為主要往績的穩定正回報。

未來投資組合（主題性質投資組合）

最近，股債市場回調使我們的未來投資組合第三季表現受壓，但“科投組合” 及 “消費科技投資組合” 因受惠於科技板塊熱潮而大幅上升，今年截至 9 月底仍維持增長；惟鑒於經濟環境的影響，“醫療科技投資組合” 與 “綠色科技組合” 年初至今的回報錄得負增長。 

不過，未來投資組合需配備長線投資策略，原因是跟其主題相關的板塊具較高波幅，為此我們會為投資組合額外加入較高防禦性的資產，以降低整體波動性，但就現時的市況而言，不失為一個買入或增持相關主題趨勢的機會。

科投組合

此投資組合的第三季表現平均下跌 -3.1%（按美元計）；而今年截至 9 月底卻平均上升 15.9%。

除雲端概念股外，其他大部分資產的第三季表現均錄得負增長，但有賴今年初科技股反彈，使年初至今的回報率依然維持兩位數。

為平衡投資組合的波幅，我們加入短期美國國債並成為第三季及年初至今表現的主要動力；惟表現仍稍微受上季度加入的長期國債及黃金所累。

消費科技投資組合

此投資組合的第三季表現平均下跌 -5.0%（按美元計）；而今年截至 9 月底仍平均上升 11.7%，表現依然強勁。

與我們的科投組合一樣，此投資組合的第三季表現全面下跌，惟年初至今的回報率依然維持兩位數；同樣，短期美國國債為第三季表現的主要動力，而長期債券及黃金的表現則下跌。

醫療科技投資組合

此投資組合的第三季表現平均下跌 -7.6%（按美元計）；而今年截至 9 月底則錄得負增長，平均下點 -4.1%。

此投資組合的第三季及年初至今表現主要受基因學及健康科技板塊拖累，惟製藥板塊展現溫和升幅，與我們的短期美國國債配置相同。

綠色科技投資組合

此投資組合的第三季表現平均下跌 -11.0%（按美元計）；與 “醫療科技投資組合” 相似，今年截至 9 月底則錄得負增長，平均下點 -5.1%。

受第三季市場低迷影響，此投資組合中的主題與平衡資產均全線下跌；惟受惠於能源基礎設施、環境服務及水務板塊於年初至今的強勁表現，較低風險 SRI 的投資組合則錄得較少虧損。

免責聲明：

上述的相同風險基準由 MSCI 國際資本指數（股票）與 FTSE 全球國債指數指數（債券）所組成， 與我們的投資組合具相同 10 年實際波動率。

該等基準僅適用於我們的｢風險自選投資組合 - Powered by StashAway｣、｢風險自選投資組合 - Powered by BlackRock®｣及｢社會責任投資組合｣。鑒於其他投資組合的個別配置特性，則未能提供相同風險基準作參考。

圖中所示回報基於投資組合模型，所示淨額未扣除交易費、預扣稅及未計入股息，僅作為計量其他項目前之純回報指標用途。

鑒於交易時間（如日交易時段及收市時間）、時區差異、調倉過程的日內波動、交易費、股息稅及股息回收等差異，實際所得回報可能會偏離投資組合模型。上述所示全部金額數字按美元計價。

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就 StashAway 的 ｢風險自選投資組合 - Powered by BlackRock®｣ 而言，BlackRock 為 StashAway 提供無約束力的資產分配指引。StashAway 管理並向閣下提供該等投資組合，即 BlackRock 並無向閣下提供任何服務或產品，亦無考慮其資產分配是否適合閣下的個人需要、目標及風險承受能力。因此，BlackRock 提供的資產分配並不構成投資建議或出售或購買任何證券的要約。

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