邁向投資債券的第一步，探索更多投資機遇

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固定收益市場在過去兩年半的表現大起大落。通脹高企、宏觀經濟前景不明朗及利息快速上升，導致市場經歷了史上最大的債券熊市。

目前，債券收益率目前處於近 25 年的最高位，而整個動盪時期也令債券表現出現重大調整。隨著全球央行開始減息，市場將迎接新轉捩點，為債券市場創造機會。

在今期的 CIO 投資思維中，我們將探討固定收益市場，並分析如何部署投資此資產類別，以提升投資組合多元性。

今期重點內容：

• 固定收益領域廣泛且多元化，對追求穩定且可預期回報的投資者提供投資機會。不同的固定收益範疇 — 從政府債券到高收益證券 — 都有不同的風險回報，以滿足不同的風險偏好。
• 投資債券的兩大原因無非為「創造收益」及「追求穩定」，而債券息票或定期派息則可成為穩定的被動收入來源。另外，債券的波動性較股票低，於經濟低迷時可發揮緩衝作用，分散資產組合的風險。
  
• 有效的風險管理關鍵 — 「多元化」及「資產配置」。投資廣泛 ETF 或基金，可提升投資組合的多元性，也是降低信貸風險的方法之一。數據同樣顯示，無論是證券選擇或資產配置上，針對被動資產進行主動配置管理，實際有利債券投資組合的表現，也更能應對宏觀經濟變化。我們的 智能投資系統 ERAA®  會按目前環境釐定投資策略，適時優化所管理的投資組合。
  
• 債券收益率出現的「大幅調整」，為固定收益投資者提供新機會。由於利率處於近 25 年最高位，與 3 年前的零利率環境相比，更有利債券投資者。在通脹增長下，ERAA® 採取了「槓鈴策略」（Barbell approach），即配置短期債券及高收益信貸以應付目前環境。
• 如何將債券納入你的投資配置中？這取決於你的投資目標、年齡及風險承受能力。如果你追求穩定回報，則投資全固定收益資產的組合，將當前的高收益率加以利用。如果你比較進取，可將債券結合其他資產類別，以平衡投資組合整體表現，賺取收益同時把握其他潛在機會。債券配置往往會隨年齡增長而增加，因此按個人需求的變化來調整投資策略方為有效的資產配置。
  

固定收益投資的風險廣泛，滿足不同的風險偏好

了解細節之前，先從基礎開始。固定收益範疇廣泛，特色之一就是派息固定，資產也因此而命名。常見的固定收益證券成為債券，即貸款人（投資者）向借款人（政府或企業）提供的貸款。

如一般貸款，借款人需承諾於到期時償還本金，並定期支付利息（稱為息票）。投資者可從債券中獲得的總回報（即所得息票及差價 — 買入價與到期面值之間的差額）則稱為債券到期收益率（Yield to maturity；YTM）。（更多 債券市場基礎 及關鍵術語，請瀏覽文章末部。）

固定收益市場乃全球最大的證券市場之一。據亞洲證券業與金融市場協會（Asia Securities Industry & Financial Markets Association）預期，截至 2022 年，固定收益市場的價值將達 $130 兆美元，超過全球股票市場的市值（$101 兆美元）。

另外，此資產類別的模式極多元化，涵蓋多個行業，並按照發行人類型、信貸品質及發展程度而不同，每個行業都有不同的風險及回報特徵。以下，是債券市場中佔比較大的分部概述：

政府債券

政府債券佔全球固定收益市場的最大部分，債券由國家政府發行及支持（包括政府機構及各國政府發行）。其中，美國國債因其高流動性及高效率，對全球固定收益市場而言尤其重要。美國政府債券的利率一般俗稱為「無風險利率」（極低風險利率），是其他債券利率的基準，對全球證券估值至關重要。

由於政府債券以政府的信譽作抵押，相比其他債券，其波動性較小，收益率也較低，卻受追求穩定回報及較低風險的保守投資者歡迎。下圖表示美國政府債券（尤其是期限較短的債券）於主要固定收益資產中的波動性最低。

圖 1：政府債券往往是債券領域中波動性最小的部分（資料來源：StashAway、彭博；註：數據反映 2014 年 1 月至今各資產類別的360天波動率。最新數據截至 2024 年 7 月 22 日。）

企業債券

作為固定收益市場的第二大部分，不少企業透過發債來籌集資金以擴張及營運。此類債券往往根據發行企業的信貸狀況釐定，可分為兩大類：投資等級債券（較高信貸品質 - 較低違約風險）及高收益債券（較低信貸品質 - 較高違約風險）。顧名思義，高收益債券往往比投資等級債券提供更高的收益率，以抵消其較高的風險。

新興市場債券

新興市場（Emerging Markets）的政府或企業的發債於固定收益市場中不斷增長。這些債券可透過硬通貨（全球通用的穩定貨幣）計價，如美元、歐元，或該國家的當地貨幣。與已發展市場（Developed Markets）相比，新興市場債券往往提供更高的收益率，以抵消與經濟、政治及貨幣波動相關的較高風險。

證券化債券工具

證券化債券屬於固定收益市場中不斷增長的新部分 — 即將不同資產結合並重新包裝成債券。最常見的是「住房按揭證券」（Mortgage-backed securities；MBS）— 即來自住宅業主抵押貸款的捆綁式現金流，至於汽車貸款支付、信貸卡支付或其他類型貸款支付的債券則稱為「資產抵押債券」（Asset-backed securities；ABS）。

債券市場的回報與其風險範圍掛鉤

不同固定收益資產的風險都不同，因此可提供不同程度的回報。下圖的上部分，反映每個行業的收益率差 — 即「按年收益率」與「無風險利率」的差額。先撇開信貸風險（下文將繼續詳細講述），我們可將下述行業的收益率與期限類似的美國國債對比，從中可得知：

• 目前，大多數行業的債券收益率都低於無風險利率，原因是受當前利率環境所致。當美聯儲開始減息時或會有變化。
• 從債券年期角度，跟類似期限的美國國債相比，大多數行業的債券收益仍較高 — 尤其是新興市場及高收益國債。不過，許多企業的利差仍低於歷史平均值，表明其估值的吸引力相對較低。
  
• 至於 ABS 提供的利差則高於歷史平均水平，美國綜合債券及 MBS 的利差同樣高於歷史平均水平，反映該資產類別的潛在機會，而美國投資等級的企業債券估值同樣合理。

圖 2：債券殖利率利差反映債券領域不同領域的機會（資料來源：StashAway、彭博社；註：圖表上部分，每項債券分部的收益率利差 = 「其最差收益率（YTW）- 美國聯邦基金利率」，以反映無風險利率。圖表下部分，利差反映每個分部的 YTW 減去類似年期的美國國債殖利率。S&P500 殖利率利差分別代表該指數相對於無風險利率和長期美國國債的股息殖利率。數據自 2014 年 1 月至今。最新數據截至 2024 年 7 月 22 日。）

固定收益可為投資者提供（相對穩定的）現金流

那麼，哪種因素令投資者考慮買入固定收益資產？主要原因兩個 — 「創造收入」及「資本保值」。 

創造收入

對許多投資者而言，投資固定收益資產的原因很簡單 — 滿足定期的現金流需求，再將收益率轉變為穩定被動收入。

債券透過定期支付票息，從而提供可預測的現金流，這與股票派息本質不同。此外，將現金存款相比，投資債券能獲得更高的收益率。

資本保值

與股票相比，固定收益證券（或持有至到期的高品質債券）也具有資本保值的特性。作為多元資產投資組合的一部分，它能分散風險，並且在市場動盪期間降低投資組合的波動性。

例如，如下圖所示，在全球金融危機或疫情爆發等經濟衰退期間，債券回報率為正，因為該資產類別受益於尋求資本保值的投資者。

圖 3：在經濟低迷時期，債券回報率往往比股票更穩定（資料來源：StashAway、彭博社；註：黃色陰影時期反映了國家經濟研究局定義的美國經濟衰退。）

創建多元投資組合，有效控制債券投資風險

債券投資的主要風險包括信貸風險（即發行人無法履行義務而造成經濟損失的風險）及存續期風險（於債券到期前出售，因利率變動而引起的債券價格變動）。儘管這些風險無法完全避免，但透過分散投資及專業投資組建構則可有效管理。

透過基金配置分散風險

被動型債券基金如 ETF 讓投資者能以低成本享受機構級的多元化投資及專業管理。如投資 iShares Core Global Aggregate Bond ETF 即持有超過 15,000 種個別證券，大多數的散戶投資者都無法達到這種程度的多元投資水平。

主動型債券基金於固定收益領域中同樣具價值。根據 PIMCO 的研究顯示，過去 10 年，美國主動型固定收益基金經理的年回報均優於其被動型基金 23 個基點（bps）。這與股票基金的表現形成鮮明對比，由於股票市場有極高的波動性，主動型股票基金經理的年回報均落後其被動型基金 93 個基點。

圖 4：數據顯示固定收益投資組合受惠於主動式管理（資料來源：PIMCO，Morningstar；註：數據顯示截至 2023 年 12 月 31 日的十年期中位數回報，基於 Morningstar 美國基金的機構份額類別，包括中期核心和中期核心加類別。固定收益基準為Bloomberg 美國綜合指數，股票基準為 S&P 500。)

創建有效的投資組合

雖然債券的波動性通常較股票低，但其價格仍可能因利率變動及信貸利差變化而出現波動。如前所述，存續期間（Duration）衡量了債券對利率變化的敏感度，長期債券在利率變動時通常會更加波動。信貸利差（Credit spreads）反映了市場對違約風險的看法，在經濟衰退期間擴大，在經濟復甦時收窄。

經濟環境對這些因素有著重要影響，因此固定收益投資者必須密切關注宏觀經濟狀況。StashAway 智能投資系統 ERAA® 會因應當前經濟環境變動自動調整投資組合中債券的配置。例如，在近期高通脹的環境中，我們在低風險水平的風險自選投資組合中增加了超短期債券的配置，以減輕美聯儲激進加息帶來的影響。

利率「大幅調整」為債券投資者提供新機遇

在美聯儲及其他全球央行進行加息後，利率經歷了一次「重置」，目前達到了近 25 年來的最高水平。對追求收益的投資者而言，情況比 3 年前的零利率環境要好得多。現時實際利率為正，這意味著在當前利率下，美國國債比通脹提供了約 2% 的超額回報。

在當前通脹增長（inflationary growth）的環境中，投資者可以考慮採取「槓鈴策略 (barbell approach)」，這是一種投資風險範圍的兩端以平衡風險與回報的策略。例如，我們認為配置短期債券和高收益信貸是明智的，尤其是在收益曲線仍呈倒掛（即短期債券的收益率高於長期債券）且經濟仍然強勁、違約風險暫時較低的情況下。

至於風險，雖然美國商業地產市場存在不確定性，但它在整體固定收益市場中的佔比很少。此外，數據顯示充裕的流動性應能保持系統性風險在較低水平 — 想了解更多，請瀏覽 2024 下半年市場展望。

此外，儘管我們預期高利率環境或會持續，但較高的起始利率水平可以在一定程度上抵銷潛在的價格波動。例如，若擁有收益率為 5% 且存續期為 5 年的債券，利率需要上升超過 100 個基點，才能完全抵消債券一年內產生的收入。下圖展示了過去幾十年來債券收益率與回報之間有約 94% 的密切相關性。

圖 5：較高的債券起始收益率能支撐未來回報（資料來源：StashAway，Bloomberg；註：數據顯示截至 2024 年 6 月 30 日，Bloomberg 美國綜合債券指數的最差收益率和年化 5 年遠期回報率。）

刻不容緩：應該如何將固定收益納入整體資產配置？

你的債券投資策略應該與你的人生階段、財務目標和風險承受能力一致。

對於有長期目標的年輕專業人士（或年齡在 25 - 35 歲之間），可將 10-20% 的資金配置於廣泛市場的債券 ETF，為投資組合提供穩定性和增長潛力。中年投資者（35 - 50 歲）或能將比例提高到 20-40%，在政府債券、公司債券和國際債券之間進行多樣化配置。而接近退休的投資者（50 歲以上）通常會將債券配置提高到 40-60%，專注於高質投資級別的債券。

記住，雖然這些建議提供了有用的框架，你的投資策略應根據自身財務狀況量身定制。無論年齡是多少，將較高比例的資金配置於多元化且波動性較低的債券投資組合可以幫助你實現短期投資目標。

無論你是優先考慮被動收入、總回報還是兩者兼顧，債券在你的投資組合中都能發揮關鍵作用。關鍵是將你的債券投資與整體財務計劃相結合，並隨著需求的變化進行調整。

投資智識砌自主組合的被動收入模組獲得被動收入、助你贏在起跑線。被動收入模組是一個涵蓋各類型債券的多元化組合，為你提供穩定且可靠的收入來源。此外，你可以隨時根據需求靈活添加或刪減 ETF，以調整你的投資組合配置。

債券市場基礎

票息（Coupon）

債券發行人同意向債券持有人支付的固定利息，通常是債券面額的按年百分比。

面值（Face value）

發行人承諾到期償還的金額，可能與債券的市場價格不同，也作為計算息票支付的基礎。

到期日（Maturity）

全額償還債券本金的日期。

到期收益率（Yield to maturity；YTM）

息票支付以及購買價格與面值之間的任何差異，投資者可以從持有債券直至到期的預期總回報。

收益率差（Yield Spread）

與基準利率（通常是政府國債）相比，債券提供的額外殖利率，較高差點即表示較高風險。

收益曲線（Yield curve）

反映債券收益率與到期日之間關係的圖表。正常的收益率曲線向上傾斜，表示長期債券的收益率較高。反向殖利率曲線向下傾斜，即長期債券的殖利率較低。

無風險利率（Risk-free rate）

零風險投資的理論回報率，一般以政府債券的收益率來表示。

信貸風險（Credit risk）

發行債券的企業或政府的違約風險，即未能按計劃支付利息或本金。

信貸評級（Credit rating）

由獨立信貸評級機構給予債券的評級，可用於預期發行人償還債務的可能性有多大。

高收益率（High-yield）

提供較高利率以抵消其較低信貸品質的債券。

投資等級（Investment-grade）

信貸評級較高的債券被認為違約風險較低。

債券年期（Duration）

收到債券所有現金流量之前的加權平均時間，用於衡量債券價格對利率變化的敏感度。