2 月 CIO 投資思維： 解讀印度市場走勢 — 短線回調或長線機遇？

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當全球市場聚焦美國關稅政策與人工智能浪潮之際，一場重要變局正悄然醞釀。印度股市（按美元計價）已從近期高位回調 16% ，正式步入技術性熊市。

然而，此番調整是否為買入良機？我們認為機遇已現。縱使面臨短期逆風，印度依然穩步增長，而近期政策轉向或成市場反彈催化劑。本文將重溫印度經濟及股市框架，解讀市場調整動因，並闡釋為何應視為機遇而非結構性轉折。

重點摘要：

• 儘管經濟週期性放緩，印度的結構性增長前景依然穩固。過去數月，印度股市調整主要受三大因素驅動：（1）高息環境壓抑經濟週期性放緩及企業盈利；（2）新興市場整體疲軟；（3）外資套現轉投中國市場。然而，深入剖析後，支撐印度增長的結構性動力依然穩固。
• 我們預計印度近期的國內政策發展將改善其2025 年經濟的增長前景。印度近期推出的財政與貨幣政策組合拳，有望為股市注入動力。最新財政預算大幅減稅，擴大資本開支，配合央行啟動降息週期。金融、工業及消費等主要受惠行業佔印度股市約一半比重。
• 外圍風險猶存，印度抗壓能力突出。強美元雖壓制盧比匯率，但此為全球共性現象。相較其他市場，印度內需驅動及地緣戰略，有助緩衝美國貿易政策波動的影響。若增長政策持續推動經濟動能，更有望抵消匯率逆風，支撐股市表現。

• 估值回調創造長線佈局機會。印度企業未來12個月盈利增長約10%，在全球主要市場中僅次於 S&P 500 與納斯達克（Nasdaq）。經調整後，印度市盈率（P/E） 已回歸疫後均值水平。我們的智能投資框架 ERAA® 維持對印度股市的增持評級，估值回調為長線投資者提供了佈局良機。

週期性放緩無損長期增長根基

印度經濟正經歷週期性放緩，2024年第三季GDP同比增速放緩至5.4%，低於6.5-7%的潛在增長水平。高利率環境下抑制消費與投資，加上六月大選及雨季擾動拖累政府資本開支，構成經濟短期壓力。

經濟放緩導致企業盈利疲弱，市場情緒低迷，特別是外資淨流出在過去四個月達200億美元。美元走強與中國政策刺激吸引資金北向等因素（詳見《10 月 CIO 投資思維：中國救市現曙光 惟結構性矛盾難解》），印度股市（按美元計價）自9月底已下跌16%，跌幅居全球主要市場前列（如圖1a所示）。

圖1a：印度股市近期出現了調整。（資料來源：StashAway）

然而經歷短期波動，印度經濟長期驅動力依然堅實：

• 人口紅利：印度勞動力規模龐大且持續年輕化，生產力提升與收入增長正培育逾億中產家庭，預計至2030年將創造2.7萬億美元新增消費（1）。

• 投資驅動：資本投資，特別是基礎設施及增長型行業，仍是政府重點。考慮最新預算案，近年資本開支增長迅速。

• 宏觀穩定性：印度通脹目標制框架有助印度儲備銀行（RBI）管控物價。穩定通脹環境既支撐經濟增長，亦增強外資信心，降低貨幣貶值風險。

（欲了解更多有關印度結構性改革，詳見《10 月 CIO 投資思維：印度市場潛力無限 投資機遇蓄勢待發》）

事實上，這些因素推動了印度股市的長期牛市。如圖1b所示，印度年均回報為11.3%（美元計），而 S&P500 為14.8%，與美國市場表現相若，並跑贏多數主要市場。拉長至20年維度，印度年均增長率為10%，與美國市場大致持平。

圖1b：長遠而言，印度表現依然優於其他主要市場。（資料來源：StashAway）

最新國內政策動向或成印度股市催化劑

當前關鍵問題在於：政策能否扭轉局面？鑒於印度近期放緩的政策，最新財政、貨幣與政治動向或成為市場催化劑。

財政預算雙管齊下 消費基建雙發力

印度國會近日公布2026財年（截至2026年3月）預算案，大幅減免個人所得稅，預計為中低收入工人額外釋放1萬億盧比（即120億美元）消費力。

這對印度這樣以消費為主的經濟體意義重大，家庭開支佔GDP的58%。初步測算顯示，僅此一項便可拉動GDP增長0.3個百分點，若計入潛在乘數效應（例如企業增加招聘或加薪），影響可能更大。

預算案另一亮點在，由於去年大選及雨季導致的低基數效應，政府資本開支按年大幅增長17.4%至15.5萬億盧比（約1,770億美元），用於道路、鐵路等基礎設施投資，或國防、製造業及城市發展等行業。

即便如此，過去5年投資年複合增長率達18.6%，政府資本開支佔GDP比重近年持續上升（如圖2所示），反映印度當局採取長線增長引擎的戰略。

（欲了解財政政策如何重塑全球宏觀經濟格局，詳見《 2025 市場前瞻 | 迎接財政新常態 過上「FAT」年》）

圖2：印度政府的資本支出在GDP中的占比持續上升（資歷來源：MoSPI）

印度央行啟動減息週期  增長添動力

緊隨預算案公布，印度央行（RBI）於2月7日終結兩年利率凍結期，啟動貨幣寬鬆週期，以減輕高利率對家庭及企業的負擔。如圖3所示，實質利率在此期間多為正。

圖3：印度的實際利率在過去兩年中大部分時間保持在正值（資歷來源：RBI）

通常，正實際利率會抑制經濟活動，因資本投資成本上升，對利率敏感行業如建築、房地產及資本密集型行業如製造業影響更為明顯。

展望後市，隨著通脹降溫與經濟壓力顯現，市場普遍預期印度儲備銀行未來一年將再降息50基點。

這對印度股市意味什麼？我們認為，財政及貨幣寬鬆的結合對印度股市是正面因素。如圖4所示，減息、減稅及增加資本開支的最直接受益者——金融、工業、材料及消費板塊——佔Nifty 50指數近三分之二比重。

圖4：66%的印度最大股票來自於直接受益於財政和貨幣政策的行業（資料來源：Nifty Indices）

政治格局趨穩有助支持經濟政策

在政治層面，總理莫迪領導的印度人民黨（BJP）在去年全國大選意外失利後，於關鍵邦重拾勢頭。值得注意的是，BJP領導的聯盟於11月在印度最富裕的馬哈拉施特拉邦（Maharashtra）取得勝利，並於本月早些時候贏得德里選舉。

這些勝利之所以重要，是因為印度的分散治理模式使各邦對政策實施具有重大影響力，這不僅包括最新預算案的措施，地方政權鞏固有助提升政策執行效率，改善營商環境等結構性方面。

全球因素帶來挑戰，但印度相對更具韌性

儘管如此，風險依然存在——美國關稅威脅、長期高利率及強韌的美國經濟結合，推動美元走強，對盧比構成壓力，並影響印度股市的美元計價回報。

但如圖5所示，美元走強屬全球現象，影響全球貨幣及市場。若印度支持增長的政策持續推動經濟動力及投資者情緒，這可能抵消匯率逆風並支持股市回報。

圖5：印度盧比並非獨自貶值，全球貨幣的疲軟主要受到美元強勢的推動。（資料來源：彭博）

此外，我們認為相比其他經濟體，印度可能更能免受美國貿易政策波動的影響，原因包括：

• 印度經濟更依賴內需，消費及投資在增長中佔主導地位，對美國出口僅佔GDP的2-3%。
• 美國關稅的規模及實施仍存在高度不確定性。印度政策制定者似乎已採取預先應對措施，在最新預算案中降低多種商品的進口關稅，包括汽車、摩托車、化學品及關鍵礦物(2)。

• 印度作為中國的制衡力量，以及其作為供應鏈替代的潛力，或提升其地緣政治地位及經濟前景。事實上，莫迪是美國總統特朗普就任後首批訪問的外國領導人之一，凸顯兩國關係的戰略重要性，這應為兩國貿易談判保持開放之門。

從全球角度看印度股市仍具吸引力

基於上述因素，我們認為印度股市從全球角度看仍具吸引力，受強勁的長期增長前景及短期政策催化劑支持。

首先，看盈利。目前，印度股市未來12個月盈利增長預計約10%，是標普500及納斯達克以外全球最高的市場之一，後者受科技股飆升推動。值得注意的是，若剔除「七大巨頭」，美國盈利增長預計約7%。印度股市的強勁表現受穩健的經濟增長前景支撐，儘管近期有所放緩，但仍跑贏大多數主要經濟體。

從估值角度看，如圖6所示，印度股市市盈率在近期調整後回落至21倍，雖高於其他主要全球市場，但已回落至疫情後平均水平。這一回歸顯示估值更符合未來盈利預期，或呈現買入機會。

圖6：印度股票的市盈率為21倍，顯示出其定價更加合理。（資料來源：彭博）

儘管短期調整，印度股市長期潛力未改

作為長期投資者，我們建議你專注於推動實際回報的因素— 經濟趨勢、企業盈利及資產估值 — 而非短期市場波動。

就印度而言，其強勁的基本面、短期政策催化劑及長期結構性增長驅動因素，均增強其吸引力。近期調整使估值回落至更合理水平，提供了具吸引力的入市點。此外，印度在一定程度上更能免受困擾全球市場的貿易政策不確定性影響。

綜合考慮，作為長期全球投資者，印度仍具投資價值。因此，我們的智能投資框架 ERAA® 維持對印度股市的增持評級。若你希望進一步增加對該市場的敞口，我們的智識砌自主組合提供超過60+隻涵蓋多種資產類別的ETF，包括印度股市。

一如既往，我們致力提供更豐富的投資組合，優化客戶體驗，助你自信投資。

詞彙表

國內生產總值（GDP）

國家在一段時間內（如每月或每季）生產的所有最終商品及服務的總貨幣價值。

資本開支（Capex）

機構或政府用於購置、維護或升級實體資產（如基礎設施、建築或設備）的支出。

實際利率（Real interest rate）

經通脹調整後的利率，代表借貸的實際成本。例如，若債券利率為5%而通脹為3%，實際利率為2%。

財政政策（Fiscal policy）

政府通過開支及稅收影響經濟的工具，例如增加政府開支或減稅以刺激增長。

貨幣政策（Monetary policy）

中央銀行通過控制貨幣供應管理經濟的工具，主要為利率——加息以抑制通脹，減息以刺激增長。

References

1. Shukla, R. (2023). The rise of India's middle class: A force to reckon with. People Research on India's Consumer Economy (PRICE). Retrieved from: https://www.price360.in/expertview/the-rise-of-indias-middle-class-a-force-to-reckon-with
2. Biswas, S., and Inamdar, N. (2025). India looks on nervously as Trump wields tariff threat. BBC News. Retrieved from: https://www.bbc.com/news/articles/cn93eyp5r2zo