2 月 CIO 投資思維：探索科技股以外的美股 “黑馬”

進入 2024 年初，美股表現維持強勢，當中大部分支撐來自科技股。

但經濟環境依然不明朗，估值日趨昂貴，股票投資者應如何衡量科技股？而未來幾個月其他板塊是否有潛力跑贏大盤？

於今期 CIO 投資思維，讓我們探討美股的投資機遇，再分析你可能會面對風險。

以下，是你需要知道的投資關鍵：

• 過去約 13 個月期間，科技股表現明顯跑贏大盤。自 2023 年初以來，科技股總回報率為 68%，而 S&P 500 總回報率則為32%。長遠而言，科技股仍有增長前景，但其估值目前偏高，出現 “擠擁交易”（Crowded Positioning），資金一面倒流向同一倉位有機會增加拆倉風險，短期前景似乎不吸引。

• 美國科技股以外，美國醫療股為另一個潛力市場。我們的分析指出，醫療股具強勁的獲利潛力，而估值合理且市場尚未出現 “擠擁交易”。

• 至於其他次等熱門板塊，能源股的估值低廉，而盈利預期亦較低，因此脫穎而出，但考慮到此板塊的盈利週期性高，有機會因經濟環境意外走強及 / 或因地緣政治局勢加劇而變得不穩定，簡言之上行風險大於下行風險。

• 我們的智能投資系統 StashAway ERAA® 分析，各股票板塊的表現或會因市場及宏觀經濟環境變化而存在巨大差異，卻有利 StashAway 風險自選投資組合，助你從上述領域中獲利 — 我們針對醫療股進行超額配置，能源則僅有小幅度的超配，而科技股則按市場權重配置。
  

科技板塊：跨過短期擔​憂慮，方實現長期增長

如要評估美國股市，先要留意 3 個關鍵點 — 基本面、估值及市場倉位：

• 基本面：該公司或板塊的綜合財務表現及營運狀況，包括其歷史回報及未來增長前景。
• 估值：評估該板塊的市場價值，並就其歷史及同儕之間比較會否過高或過低。
• 市場倉位：用於衡量市場情緒。
  

整體而言，科技及其概念股（如通訊服務）的基本面普遍強勁，未來一年的獲利潛力偏高（但非極高）。

如下圖，此版塊歷來的每股盈利（earnings per share；EPS）增長非常強勁。光是資訊科技板塊（如 Apple、Microsoft 及 Nvidia）於 2007 年至 2022 年間的複合年增長率（compound annual growth rate；CAGR）便有 16%，至於通訊服務（如 Alphabet 及 Meta）的每股盈利則有近 8% 升幅。

上述板塊的同期每股盈利增長均高於 S&P 500 的 6.6%；與其他板塊相比，科技板塊的盈利波幅相對穩定。

圖 1：長線比較下，科技股回報偏強勁且相對穩定（資料來源：Bloomberg Intelligence、StashAway；註：每股盈利增長為 2007 - 22 年的複合年增長率，每股盈利波幅則為該增長的標準差。能源產業每股盈利波動加劇反映出 2021 年每股盈利增長大幅躍升。數據截至 2024 年 2 月 16 日。）

背後原因是過去幾十年間，上述公司主力研發及使用數位科技，更是網路快速發展及普及化下的受益者，由於其商業模式可靈活擴展，其定價能力較高，因此這些科技巨頭可從中賺到較高的利潤。

另外，隨著人工智慧普及化，未來這些科技巨頭或將繼續受益。（延伸閱讀：掌握 AI 投資趨勢 解鎖長線回報） 

然而，當你以估值及市場定位等更多短期指標作為參考依據時，情況卻有所不同。從科技股估值角度（市場就其獲利潛力的前瞻性評估），上述企業估值偏高，其遠期市盈率（price-to-earnings；P/E）為 36.5 倍，遠高於 15 年間的平均 21.2 倍；而於通訊服務，其市盈率差距尚算合理，分別為 18.6 倍與 17.2 倍。

最後，部位數據反映許多投資者於此板塊進行大量投資。如下圖，根據美國銀行的最新環球基金經理調查顯示，市場仍然極為看好此版塊，就科技股的配置更達 2020 年 8 月以來的最高水平。總言之，交易趨越集中或 “擁擠”，也就是風險將越大。

圖 2：美國銀行環球基金經理調查顯示科技股出現超額配置，市場普遍看好（資料來源：BofA Global Fund Manager Survey，2024 年 2 月）

StashAway 經濟分析師結語：雖然長線而言，科技板塊是可靠的長線投資，但鑑於其估值過高且建倉擁擠，未來幾個月的表現可預期將有所調整。

ERAA® 就此版塊的份額配置目前以市場權重為依據，低於上次前瞻調倉前的超額配置，原因是科技股市值於過去 13 個月中略有增加，其基準指數中的權重與 ERAA® 的分配份額相貼近。

醫療板塊：市場合理得宜 具增長潛力

目前，醫療板塊的吸引力依然存在，原因是其表現往往較 S&P 500 出眾，增長穩定且估值合理。

與科技股一樣，醫療板塊於 2007 年至 2022 年期間按年增長 8.2%，跑贏盤指數； 但兩者不同的是 — 醫療板塊的增長波幅為大盤板塊中最小。

雖然醫療板塊於 2023 年的表現遜色，原因是此板塊受疫情的高基數影響，面臨罕見的盈利下降，但 2024 年表現可預期將好轉。

如下圖，每股盈利增長預期將超越大盤及其往績表現。雖然部分原因源於其鞏固的基礎表現，但預期當中創新研發（如減肥藥物相關的新療法）將會帶動整體表現。

圖 3：醫療板塊每股盈利增長預期將在 2024 年出現突破，並超越大盤（資料來源：Bloomberg Intelligence、StashAway；註：每股收益增長反映 2007-22 年的複合年增長率。數據截至 2024 年 2 月 16 日）

此版塊的估值也較為合理，遠期市盈率為 19.3 倍，高於長期平均水平（16.6 倍），但遠低於科技股及 S&P 500（24.2 倍）。

從市場定位角度，雖然上述調查反映受訪者對醫療板塊同樣高度關注，但與科技股相比卻顯得微不足道。

StashAway 經濟分析師結語：醫療算是值得關注的行業之一，原因是其估值合理、擁有創新產品及具備長遠需求，一切反映其回報在未來出現轉變，而該板塊的防禦性質能為多元投資組合提供下行保護。

ERAA® 目前就此板塊持超額配置。（如你有意專注醫療科技進行投資，可於 這裡 了解更多。）

能源板塊：存有變數的潛力產業

從宏觀數據中，能源板塊也具備潛在變數。如我們在 2024 年上半年展望（上篇）中提及，因地緣政治風險加劇及石油供應緊張，石油產業將出現上行風險，繼而帶動能源企業的盈利，然而全球經濟放緩確實另一個不能忽視的壓力來源之一。

鑒於全球經濟放緩，目前能源板塊的獲利增長預期較低，今年約為 -7%，但其過往的獲利波幅卻明顯高於其他板塊（如上述圖 1 所示），這寓意著其上下行可能具備令投資者 “驚喜” 的潛力。

此外，如下圖所示，其估值指標與股票回報相比，此版塊目前價格相對便宜。 其股價淨值比（price-to-book；P/B）為 2.2 倍，與股本回報率（return on equity；ROE）約為 40% 至 50% 的板塊表現一致，其市盈率同樣反映類似情況。最後，正如美國銀行基金經理調查所示，投資者對此板塊的興趣不大 — 對此板塊的持倉淨減持。

圖 4：相對於股本回報率，美國能源產業價格偏低（資料來源： Bloomberg、StashAway；註：數據截至 2024 年 2 月 16 日）

StashAway 經濟分析師結語：相對於其股票回報率，能源股似乎被低估，如果地緣政治風險加劇導致油價上漲，此版塊將出現增長機會。鑑於 ERAA® 的抵禦頑固通脹特性，就此板塊的評級為略有增持。

留意經濟環境變化 或將帶動股票回報

最後，從 ERAA® 的角度來分析，則可更深入了解經濟環境如何影響上述板塊的表現。

如下圖所示，於目前的滯脹環境下，科技板塊於其鞏固的基礎上表現強勁，因此其風險調整後的表現也良好，但放眼其他板塊，如經濟環境出現變化，其表現同樣具備潛力。

圖 5：股票回報率可能因經濟環境不同而存有差異（資料來源：StashAway）

鑑於目前的市場宏觀動態，情況有利於我們的風險自選投資組合。如上所述。 如 ERAA® 的訊號放映經濟環境將出現變化 — 無論是 “進入衰退” 或 “進入好景”， ERAA® 都會相應地調整投資組合配置。

最後，如我們一直所強調，雖然了解市場的短期變化很重要，但增值財富的關鍵按計劃進行長線投資。

選擇符合個人能力的風險水平進行長線投資，你將可緊貼每個市場機會 — 記住，你的資產增長源於投資而非投機。

釋義

基礎效應（Base effect）：

將目前數據與 “特別低” 或 “特別高” 的基數比較，並分析其中影響。例如，假如股票的去年價格異常低，於比較目前價格下，便會顯示嚴重的通脹訊號。

風險調整回報（Risk-adjusted return） ：

基於回報的波動性來衡量投資回報。如果兩種資產有相似的回報，但其中一種的風險較小，則該資產具有更好的風險調整回報。

權重超額 / 不足 （Overweight/underweight）：

跟廣泛市場或特定基準相比，於投資組合中按比例持有更多（增持）或更少（減持）資產。