深入探究中國經濟，解讀內房危機引發問題，揭示長線投資機會

最近幾週，中國房地產行業的前景成為各大媒體熱話，投資者擔心房地產行業面臨的債務問題會失控，並拖累整體經濟。

到底中國是否面臨經濟危機？今期 CIO 投資思維將與你探討全球第 2 大經濟體所面對的挑戰及機遇。

今期重點：

• 數據表明中國尚未陷入經濟危機。通常，基於市場指標的大宗商品價格更具前瞻性，當經濟體出現困境跡象時，大宗商品價格往往會首先反映出來，但到目前為止依然未有跡象顯示；而採購經理人指數（PMI）等經濟指標僅表明中國經濟疲軟，但並未陷入危機。另外，中國銀行的資金流動性良好，即使內房危機進一步升級，國內金融體系風險依然可控。

• 不過，數據確實表明中國經濟正嚴重放緩。中國房地產及相關行業佔總 GDP 的25-30%，現時行業前景低迷正拖累投資活動及消費支出。至於出口貿易（另一主要經濟驅動力）則受海外增長放緩拖累。受限於多面的經濟挑戰，現時政府推出的支援措施必須比2008 年時的更具針對性。

• 撇除房地產危機外，中國部分行業展現快速增長，如電動汽車業便受多種因素推動，包括政府的支援政策、具競爭力的中國電動車製造商的崛起、全球減少碳排放等困素。 雖然，上述或未足以推動中國經濟在短期增長反彈，但當中的長線潛力值得關注。
  

• 簡言之，雖然中國目前面臨短期的增長挑戰，但就陷入經濟危機層面上似乎言過其實。從投資角度，StashAway 經濟分析師預期中國經濟的長線前景仍具增長潛力，所以可維持針對中國市場的長線投資。

中國將出現經濟危機嗎？

最近，內房危機的消息佔據各大媒體報章，但退一步分析，首先中國政府一直致力控製過度借貸，以降低整體經濟風險。

回到 2020 年，當時中國政府針對房地產開發商推出指導方針，即所謂的 “三條紅線”，也是房地產業界的轉折點，最終拖累行業前景，並導致多間開發商違約 —— 恆大地產於 2021 年倒閉，甚至最近內房 “一哥” 碧桂園也陷入了債務危機。

鑑於房地產業於中國極為重要（房地產及相關產業約佔中國經濟 25-30%），投資者現時擔心業內將出現溢出效應（Spillover Effect）。

不過，撇開內房危機，雖然部分重要數據反映中國或出現深度的週期性經濟放緩，但尚有其他數據反映中國並未完全陷入經濟危機：

大宗商品價格：作為主要進口國之一，中國的經濟一旦受任何干擾，都會對銅、鐵、石油等多種大宗商品的價格產生重大影響；而到目前為止並未出現任何異樣。雖然，銅及鐵礦石價格在過去 2 年確實下跌，但之後已恢復，現時相對穩定。

經濟數據：就整體經濟狀況而言，採購經理人指數（PMI）一般被視為不錯的直指標衡量商業狀況，其中，製造業的讀數一直維持於約 50（作為區分經濟擴張及收縮的中分值）。另一方面，服務業及非製造業的讀數一直下降，但仍高於 50 大關，即是仍在擴張。

圖 1：中國官方採購經理人指數顯示經濟疲軟非困境（資料來源：中國物流與採購聯合會及 StashAway）

中國銀行業：如內房危機升級，中國銀行業將成為穩住全面危機的關鍵。現時，中國銀行業的財政健康狀況良好，截至 6 月，中國銀行業的不良貸款總額佔比仍處於 1.6% 的可控範圍內，甚至對於新興市場（EM）經濟體而言，這個數字算相對較低。相比之下，同為新興市場的印度持有低於 5% 的不良貸款比例；至於美國或英國等發達市場，這一比例分別約為 0.7% 及 0.9%。

最壞的情況是 — 即陷入困境的內房開發商（約佔總數一半）將全部違約，預期這對銀行資產的打擊將低於 2%，原因是中國銀行對房地產開發商的貸款準則較為嚴謹，另外，中國銀行的總資本充足率（CAR）為 14.7%，內房危機的打擊未至於將該比率拖低於 10.5% - 11.5% 水平（政府所要求）。

圖 2：中資銀行不良貸款相對可控（資料來源：國際貨幣基金組織、國家統計機構。註：數據為最新可用數據）

未有全面經濟危機 仍面對近期的經濟內憂外患

雖然中國經濟未陷入全面危機，但內房問題確實為整體經濟帶來重大的下行壓力，如前述，房地產佔中國 GDP 一大部分，而房地產投資下跌（2022 年為 -10%，截至 7 月底的一年為 -8.5%）則直接重激中國經濟增長。

現時，中國還面臨出口壓力，而出口貿易是中國經濟增長的重要 “引擎”，約佔 GDP 20%。如 StashAway 經濟分析師於市場展望中所提及，美國（中國的最大貿易夥伴）對商品的需求放緩，使中國的重要經濟來源下跌。繼 6 月及 7 月出現 2 位數下降後，中國截至 8 月的出口總額較上年同期下跌 8.8%。

• 延伸閱讀：2023 下半年市場展望：經濟逆風中的一線希望

圖 3：中國主要增長動力：房地產及出口現萎縮（資料來源：中國國家統計局、中國海關總署）

現時，中國還面臨出口壓力，而出口貿易是中國經濟增長的重要 “引擎”，約佔 GDP 20%。如 StashAway 經濟分析師於市場展望中所提及，美國（中國的最大貿易夥伴）對商品的需求放緩，使中國的重要經濟來源下跌。繼 6 月及 7 月出現 2 位數下降後，中國截至 8 月的出口總額較上年同期下跌 8.8%。

• 延伸閱讀：2023 下半年市場展望：經濟逆風中的一線希望

政府努力遏制風險 惟 “火箭炮” 式措施機率不大

針對內房問題，中國政府採取一系列針對性的措施，用於防止該行業出現更大的衰退，暫時安撫投資者的擔憂，其中包括：降低房產首付要求、放寬購房限制以及鼓勵貸方降低現有抵押貸款利率（也有助鼓勵大眾消費）。

近幾個月來，中國央行 — 中國人民銀行 （PBOC）— 亦介入以增加金融體系的流動性，參考 8 月數據，注資的現金總額高達 ￥3.3 萬億元人民幣（相等於 $5,090 億美元）。

不過，近年當時中央政府以民間部門去槓桿、防止資產泡沫形成視為長期目標，中央政府不太可能推出類似 2008 年全球金融危機期間的大規模 “火箭炮” 式刺激措施。

中國遠景正轉向新增長動力

中國經濟出現週期性放緩的原因之一：中國正著眼於經濟轉型，並面向新的長線增長型領域，如電動汽車行業。

中國於千禧年代末期便為電動汽車生態系統奠定基礎，當時的政府也大力支持該行業發展。今天，國產汽車製造商生產出價格實惠、高質量的電動汽車及零部件，使中國汽車成為世界市場上具有競爭力的產業之一。瑞銀預期，到 2030 年，中國汽車製造商於全球汽車市場的份額將會翻倍，達到 33%。

同時，國內的電動汽車普及度也迅速增長，據 BloombergNEF 稱，目前國內汽車銷量約 33% 來自電動汽車，到 2030 年的比例可能升至 67%，而比亞迪等中國本土品牌更佔據了國內銷量的 80% 以上。

圖 4：全球電動汽車銷售前景光明，為中國汽車製造商開拓新路（資料來源：BloombergNEF、StashAway）

不過，即使電動汽車增長迅速，仍不足以抵消中國近期的其他經濟問題。目前，中國全球電動汽車銷量約佔中國 GDP 0.6%，根據行業預測，到 2028 年，這一數字將增加 2 倍，但仍僅佔 GDP 不到 2%。

與其他主要經濟增長驅動力相比，如房地產行業佔 GDP 25-30%，數字經濟約佔 GDP 40%，電動汽車的增長數字仍相對較小，未足以成為經濟的重要支撐。

投資者如何面對中國經濟放緩？

市場角度而言，中國股市的估值仍相對合理。MSCI 中國指數的遠期市盈率已從 8月份的低點回升，截至 9 月初約為 11 倍，相對於十年平均水平 12.5 倍而言算是打了折扣，而對於的 MSCI  新興市場指數的遠期市盈率而言（目前約為 13.6 倍），中國股市相對更便宜。

圖 5：中國股票估值低於長線平均水平（資料來源：StashAway 及 Bloomberg）

從更長遠的角度來看，StashAway 經濟分析師認為投資者可維持現有投資組合的中國市場份額。至於 StashAway ERAA® 所管理的投資組合中，我們繼續持有新興市場及環球股票 ETF；就風險自選擇投資組合而言，中國股票的份額則維持於中低個位數值。

總體而言，中國面臨週期性放緩，短期內為企業盈利帶來壓力，但深入研究細節便會發現，中國經濟出現全面危機似乎言過其實。 這情況下提醒投資者及旁觀者，理性投資立足於數據，而非依賴市場新聞。