3 月 CIO 投資思維：美國選舉年的投資策略 — 別放大短期波幅

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2024 年對政治界而言別具意義，世界大約一半人口將參與選舉投票 — 其中，最為投資者密切關注的就是 11 月舉辦的美國總統競選。

今期《CIO 投資思維》中，我們將透過經濟數據預測美國大選的潛在結果，並分析對市場的影響。

以下，是你需要知道的投資關鍵：

• 最新民調顯示，現任總統拜登與前總統特朗普的支持率勢均力敵。參照歷史數據，美國的經濟狀況通常與選舉結果密切相關。雖然現在定論或過早，但如美國經濟於未來幾個月維持強勁，以關鍵搖擺州份（Swing state）目前的經濟狀況而言，可能有利於拜登。

• 選舉結果將如何影響市場？參照歷史數據，共和黨擔任總統期間，美國國債的升幅顯著強勁，但無論誰入主白宮，S&P 500 的升幅都大致相似。

• 透過分析拜登與特朗普的總統任期，可了解到各自的政策走向及對若干行業的影響。如拜登勝任則有機會延續現狀，有利可再生能源及部分醫療科技板塊；至於特朗普的話，數據反映可能有利化石燃料板塊。

• 值得關注的是，鑑於近年地緣政治局勢加劇，國防政策或成為雙方的焦點；另外，雙方對中國的強硬立場也可能會對科技板塊造成影響。

• 近期的政治週期中，無論哪個政黨執政，美國股票及債券市場都有穩健的正面表現。對長線投資者而言，有效的 “投資勝利” 策略非常簡單：不要試圖預測市場走勢，而是留在市場中緊貼每個市場升浪。

經濟表現或會左右選舉結果

就選舉而言，經濟表現往往與投票結果有極大關聯性。 我們的研究指出，過去 90 多年間，經濟狀況疲軟 （GDP 增長放緩、通脹或失業率上升）往往會導致現任政黨落敗，反之亦然。

這理論也可套用於 11 月的選舉上，鑑於近年通脹上升，經濟表現可能仍是非常重要的議題之一。 目前為止，數據反映美國整體經濟良好 — GDP增長強勁、通脹放緩、消費者信心有改善、失業率較低，一切有利於拜登。

然而，最新民調數據顯示，特朗普的支持度領先拜登約 2 個百分點，因此最終結果或取決於關鍵搖擺州份的經濟狀況，而數據顯示這方面似乎同樣對拜登有利。如下圖所示，這些州份的實質 GDP 增長率相對強勁，通脹率顯著下降，失業率普遍較低且正下降。

圖 1：七個關鍵搖擺州份的宏觀指標似乎有利拜登連任（資料來源：Bloomberg、StashAway；註：採納數據為 97年至今，指標為加權平均值。關鍵搖擺州份包括亞利桑那州、喬治亞州、密西根州、內華達州、北卡羅來納州、賓夕法尼亞州及威斯康辛州。最新 GDP 增長數據截至 2023 年第三季的 4 個季度平均值。）

然而經濟表現只是影響大選結果的其中一個因素。選民對副總統候選人年齡的擔憂則會影響其投票偏好；而特朗普目前正進行法律訴訟，這也會影響其受歡迎程度。於 7 個關鍵搖擺州份進行的選民調查中，有 53% 人表示，如特朗普被判有罪，將不會投票給他。至於部分重大議題，包括移民、醫療保健及外交事務等，同樣會影響選舉結果。

雖然歷史顯示，選舉結果對股市的影響有限，但在共和黨執政期間，政府債券表現較為良好。

將如何影響市場？ 歷史表明，相比於股票回報率，美國債券回報與選舉結果的關係更密切。

參閱過往 50 年的數據，於共和黨在任總統期間，美國國債的整體表現較好。就 2 年的國會任期而言，共和黨入主白宮後，國債的總回報中位數為 21%，而民主黨入主白宮後則為 6%，換言之，共和黨出任期間的債券回報率會更高。

圖 2：歷史上共和黨執政下的債券表現較好（資料來源：Bloomberg、StashAway；註：數據取自 2 年國會任期相對應的彭博美國國債指數 LUATTRUU 的總回報中位數。數據截至 1973。）

另一方面，民主黨及共和黨總統任期內， S&P 500 的表現幾乎相似。於過去一個世紀，股票報酬率的中位數為正，同樣以 2 年的國會任期而言，即無論誰入主白宮，S&P 500 的表現都約為 25% - 30%。

雖然尚有數據表明，較高的股票回報率與分裂的政府（即國務院的控制權由 2 個政黨瓜分）之間有關係，但不足以得出明確的結論。簡言之，與債券相比，股票市場的表現跟黨派無關。

拜登與特朗普的政策或對個別股票板塊產生重大影響

每位總統候選人都有各自的政治議程，而選舉結果往往影響個別股市板塊的表現。以下，是拜登與特朗普就 3 個主要板塊的影響：

醫療保健

於選舉年間，醫療保健業一般表現不穩，原因是醫療政策將隨新政府出現變動，上至醫療保險 - 下至製藥業等各個部分產生重大影響。

拜登團隊一直致力加強政府的醫療保健政策，如擴大保障範圍，深化《平價醫療法案》（Affordable Care Act；ACA）及降低藥品價格。

至於特朗普團隊，則以降低藥品成本及醫療保險費為政策重點。在任期間，他曾採取一系列行動，試圖推翻《平價醫療法案》。

投資啟示：上述政策對醫療業的潛在影響為好壞參半。雖然，改善醫療服務有利從事醫療服務的企業，但降低藥品成本無疑為製藥公司帶來挑戰。而 ACA 實施後，過去研究表明，醫療股的表現取決於政策確定性，這方面拜登的政策無疑更強。

氣候與能源

於拜登及特朗普的領導下，能源產業面臨一系列不同的政策，而每項政策都對該產業的不同領域產生重大影響。

對拜登團隊而言，有關氣候及可再生能源的政策一直備受關注，於 2022 年通過的《通脹削減法案》（ Inflation Reduction Act；IRA）便是例子之一。這些政策有利可再生能源產業發展，於 2022 年（即法案通過後的第一年）便宣布，於此產業投資高達 2,820 億美元。

這與特朗普的舊政策形成鮮明對比，特朗普的政策重點是增加國內化石燃料產量，無疑有利石油、天然氣及煤炭公司。

投資啟示：兩任總統的政策方向都非常清晰，前者偏好可再生能源，後者偏好化石燃料。不過，即使特朗普勝出，我們認為拜登的再生能源政策都未必會倒退，原因是約 2,250 億美元的 IRA 相關投資計畫（迄今為止佔總數的 80%）多數位於共和黨國會選區。

國防

美國軍工企業極度依賴聯邦政府合約，這表示相關企業收入及績效或與政黨控制權的變化掛鉤。

雖然拜登及特朗普的政見分歧，但兩者的軍事開支模式相似 — 於任期內同樣平均超過 GDP 的 3%。前任總統歐巴馬持續削減國防預算後，特朗普上任後便增加國防預算，於俄烏戰爭及以色列—哈瑪斯戰爭開展後，拜登也隨之增加美國軍費開支。

投資啟示：地緣政治衝突加劇下，未來 5 年內，全球國防預算或將實現 4.9% 複合年增長率（CAGR），因此，無論是誰入主白宮，美國國防開支於中短期內或會維持不變。

至於針對中國的政策，仍然是兩黨的熱門議題。唯獨於此，拜登與特朗普同樣採取強硬立場，尤其是限制北京獲取美國技術發展的機會。鑑於科技業對經濟表現的影響相對較高，故預期科技板塊的表現將變得疲軟。值得注意的時，於 S&P 500 中的約 16% 的科技企業營收及約 27% 的半導體企業銷售額來自中國。

回顧政治週期，最重要的依然是維持長線投資

回顧過往一個世紀，無論由哪個政黨執政，美國市場仍然保持升勢。 如下圖所示，如果你（或你的父母）在 1973 年投資 1,000 美元至 S&P 500，並持有至今，你現時的總收益為 186,021 美元，即年化回報率接近 11%；而投資同等金額於美國國債的收益則約為 22,637 美元，即年回報率超過 6%。

圖 3：歷任總統期間，股票上漲而債券回報穩定（資料來源：Bloomberg、StashAway；註：數值反映總回報，假設股息及 / 或票息支付用於重新投資。現金回報率以現存聯邦基金利率衡量。）

與該期間末的現金總額為 11,029 美元相比，繼續投資股票的話回報率更將近 17 倍，但請留意，期間面臨的波幅會更高。

這個結果無疑反映按計劃持續投資的重要性，不要輕易因短期的波動而離開市場。無論是政治或經濟週期，過程循環反復，但如從一個宏觀角度看，便會發現市場的高峰及低谷其實相互緊貼，而且不足掛齒。因此，“投資勝利” 的策略很簡單 — 留在市場上緊貼每個市場升浪，並謹記資產增長源於投資而非投機。

釋義

搖擺州份（Swing state）

也稱戰場州份（Battleground state），指美國總統選舉中，沒有特定候選人或政黨坐擁壓倒性的支持度，選民情緒的轉變可左右選舉結果。

無黨派（Non-partisan）

指不屬於任何政黨的公職人員，或不使用其黨籍參與政治事務的人。

複合年增長率（Compound annual growth rate；CAGR）

即按年平均增長，包括用於重新投資的收益，以實現更多增長。