10 月 CIO 投資思維：印度市場潛力無限 投資機遇蓄勢待發

近期印度牛市備受市場關注，以經濟增長為例，印度為全球增長最快的主要經濟體之一；2023 年至今，其 GDP 按年增長 6.9%，也是 20 國集團（G20）中發展速度最快的國家。

印度的經濟擴張非常迅速，無疑帶來強勁的股票回報。今年至今，MSCI 印度指數升幅達 7.4%（按美元計），回顧過去 20 年，該指數同樣錄得相同的強勁回報，其年化收益接近 10%。

不過，這些強勁表現可否長遠維持下去？今期《CIO 投資思維》將為你剖析印度市場的一體兩面。在市場短期波動無法避免的前提下，我們認為印度經濟增長不僅具可持續性，甚至具潛力進一步加快。

今期重點：

• 印度 — 現今唯一擁有龐大、年輕且持續增長勞動力的國家。隨著國家的收入增加，社會冒起一群中產階級，這些優秀的人口將可為印度中長期經濟增長打下堅實的基礎，使印度於新興市場（Emerging Market; EM）中脫穎而出。

• 話雖如此，這不代表印度市場的發展一帆風順，從歷史角度而言，印度市場向來非投資者的寵兒，原因是新興市場增長關鍵 — “外來直接投資” 及 “政府開支” 偏低 — 使印度市場整體投資不足。但近年印度政府推出了一系列的改革，投資不足的情況正在慢慢扭轉。

• 印度經濟至今仍需面對通脹問題，原因是其貨幣政策有效性向來薄弱，而其食品價格往往波幅甚大，對整體經濟造成影響，也是導致盧比兌美元持續貶值的原因之一。不過，同樣有跡象表明上述情況開始穩定。

• 總言之，StashAway 投資團隊看好印度市場，也是全球多元投資者不應忽視的經濟增長來源之一。鑒於印度經濟正進行結構性改革，我們認為印度牛市有望維持一段長時間。

圖 1：過往 20 年間，印度股票跑贏其他全球指數（資料來源： StashAway 及 Bloomberg；註：收益按美元計，數據截至 2023 年 10 月 23 日）

人口紅利成印度經濟增長關鍵

當談到印度的經濟增長時，不得不提其利好的人口結構：

• 印度人口眾多，至今依然不斷增加。早前，這國家便超越中國成為全球人口最多的國家，而聯合國更預期印度人口將繼續增加，直到 2060 年中旬為止。

延伸閱讀：28. 4. 2023 每週經濟簡報：印度人口暴增背後的亞洲人口老化問題

• 印度的勞動年齡人口相對年輕，平均年齡約為 28 歲（佔勞動年齡人口三分之二以上），而美國為 38 歲，中國為 39 歲。

這種人口結構 — 無疑有助推動印度服務業，並為製造業的蓬勃發展打好根基（下文繼續詳述）— 使印度消費者成為全球未來數 10 年的經濟驅動人群，尤其是印度的國家收入增加及中產階級正在擴大。根據印度智庫 PRICE 預期，到 2030 年，印度的中產階級將增加約 7,500 萬，而其中的 “富豪級” 家庭將增 2,500 萬個，即有機會帶動約 2.7 兆美元的增量消費開支，相等於法國的 GDP 規模。

經濟學上，這情況稱之為 “人口紅利” （Demographic Dividend），而印度的 “人口紅利” 與其他新興經濟體形成鮮明對比，目前，印度的勞動年齡人口約為 9.61 億，年齡介乎 15-64 歲之間，預期到 2050 年將再增加 1.58 億。

相較之下，現今的中國勞動年齡人口約為 9.84 億，惟同期將可能減少 2.17 億；就算是增長同樣迅速的印尼，預期到 2050 年，其勞動年齡人口也僅為印度的五分之一。

圖 2 ：印度勞動年齡人口的規模及增長於其他主要新興市場中冒起（資料來源：StashAway 及 United Nations Population Division）

外來投資歷來偏低 使印度增長潛力受壓

人口結構年輕，規模龐大且不斷增長，無疑是經濟增長的利好因素，但一個經濟體欲獲得這些 “人口紅利”，就需為其國民提供足夠的高質就業機會。對於發展中國家而言，資本投資就是創造高質就業機會的關鍵之一，這正是印度面臨的挑戰。

原因是印度的外來投資歷來落後於亞洲其他主經濟體，於 90 年代其投資平均僅佔 GDP 約 25%，而鄰國則高達 30% 以上，更別提與美國及歐盟等國家比較，同等級數的資本於這些發達的西方市場中不過是九牛一毛的數字。

印度的投資往績如此，並非一朝一夕的事，而是由官僚問題、基建不足及法規混亂等多種因素所造成，阻礙投資及就業機會發展，最終拖慢整個經濟發展。

圖 3： 印度的外來投資向來低於亞洲鄰國，惟情況正在轉變（資料來源： StashAway；註：收益按美元計，部分數據取自 2021，因 2022 年數據無法參考）

幸好隨印度政府於過去幾年間大力改革經濟，其中包括簡化監管、擴大稅基、重振製造業、吸引外國投資及建設基礎設施，使上述的情況被扭轉，而現任政府不斷表明將延續這些政策，因此於可預期的將來，上述改革將得以持續。

大幅經濟改革 國內外投資接踵而來

現時，這些改革的效果已開始顯現，推動印度國內外的投資增長，而印度的製造業復甦更成為關鍵之一，成功刺激整體經濟。

另外，降低企業稅及實行政府激勵措施，如生產掛鉤激勵（Production Linked Incentive; PLI）計劃，無疑有助吸引海外投資者，包括全球電子龍頭富士康（Foxconn）正計劃投資超過 12 億美元於印度設廠，預期將創造約 10 萬個新工作機會。

有趣的是，減少供應鏈對中國的依賴，似乎也成為部分企業決定投資印度的因素之一，間接反映印度的定位，並藉此 “順風車” 以受惠於中國地緣政治問題。

政府也為投資基建做好準備，於 2023/24 財政年的基建總預算較疫情前增加 1 倍，而更好的基建有助降低物流成本，創造更有利的營商環境以吸引私人投資。

圖 4： 印度基建擴展於近年大幅增加（資料來源： India Ministry of Fiance 及 Bloomberg Economics; 註：財政年縮寫為 FY，計算期為 4 月 1 日至翌年 3 月 31日；2024 財政年為估算）

通脹高企仍為印度經濟壓力之一 幸情況正得以改善

另一方面，印度經濟歷來面對通脹高企的問題，對一個經濟體而言，高通脹就像一種 “有害物”，影響大眾的購買力，相對更難負擔起商品及服務，也會為家庭及企業帶來不確定性，最終阻礙儲蓄及投資活動。

印度經濟之所以面對這局面，其金融體系結構成為原因之一，尤其是印度央行的貨幣政策如何影響當地經濟（本文將不予深度討論此複雜議題）。

而原因之二跟印度的通脹結構有關。一般而言，食品價格（往往波幅較大）會佔該國的消費者物價指數（CPI）大部分，約 46%。對新興市場而言，食品於 CPI 佔高百分比並不罕見，但同時反映出其通脹率的波幅更大，然而隨經濟發展，佔比往往會下降，自然有助降低影響。

因此，印度央行印度儲備銀行（Bank of India；RBI）為抗通脹便採取一系列措施，以提高其貨幣政策的影響力，如 2016 年 RBI 所設立的通脹目標框架 — 務求將控制通脹並維持於 4% +/- 2%的範圍內。

雖然其抗通脹框架的往績相對 “較年輕”，但隨通脹預期越趨穩定，印度的通脹亦相對變得平穩。尤其自框架推出以來，印度的通脹率基本上維持於該目標範圍內 — 平均為  5%，於此前的平均水平為 8%。

圖 5： 印度於過往幾年間逐漸回落並趨向穩定（資料來源：StashAway 及 Bloomberg; 註：RBI 於 2016 年開展其抗通脹計劃）

上述對外國投資者來說非常重要。原因是印度的高通脹（特別是跟美國的高通脹相比）導致印度盧比兌美元匯率持續走弱；自 20 世紀 90 年代以來，平均每年貶值 5%，即兌美元算的投資回報率較低。

數據看好印度經濟 創長線投資機遇

從上述分析 — 印度龐大且不斷增長的消費者基礎、有利的營商政策（特別是製造業）、基建發展上的進步以及更穩定的宏觀經濟環境 — 這些因素共同反映出印度經濟正出現正面的結構性轉變。

這突顯印度未來幾年將展現強勁的增長潛力，同期帶動股票表現，這種長遠的投資潛力使印度市場變得尤其吸引。

StashAway 投資團隊相信，印度股票前景肯定有增長空間，而我們的風險自選組合 - Powered by StashAway 中的資產配置正針對全球市場進行權重分配，投資新興市場及廣泛的基礎全球股票 ETF；如想自主增加對印度市場的投資，你也可以透過我們的智識砌自主投資組合進行配置。