CIO 投資筆記：大選結果已定 特朗普再度歸來

8 分鐘閱讀

美國選舉結果已經揭曉：前總統特朗普再度當選入主白宮。選舉結果一出，市場上的「特朗普交易」迅速升溫 — 美股上漲、美元走強，且 10 年期美國國債收益率攀升。

然而，除了這些短期市場波動，更需要關注的是大局，尤其是特朗普再次當選對整體經濟的影響。以下是幾個關鍵要點：

今期關鍵內容：

• 預期稅務政策更寬鬆，貿易政策更強硬：特朗普政策主張的重點之一是延長《減稅與就業法案》（TCJA），以進一步減稅。同時，計劃推行最高可達 20% 的關稅，對來自中國的進口商品則徵收 60% 的關稅，這些政策將對經濟增長及通脹產生深遠的影響。
• 政策利弊兼備，但親商立場或有助增長：稅收減免被視為刺激美國經濟的措施，但關稅或帶來負面影響。特朗普一向支持親商政策及放寬監管，這或將支撐美股及其他風險資產的表現。此外，隨著選舉結果出爐，一些此前因不確定性而推遲的商業計劃或會重啟。
• 通脹或持續高企，美聯儲調控難度加大：特朗普經濟政策下，財政預算赤字擴大，並令美國債務持續攀升，加上關稅及移民限制對勞動力流入的影響，將加大未來幾年的通脹壓力。不過，由於這些政策影響尚需時間發揮效果，我們預期美聯儲將在年內最後一次的會議上再次減息 25 個基點，以支持勞動力市場的放緩。2025 年起，特朗普正式上任並開始推動其政策議程後，美聯儲或面臨更大的挑戰。
• 避免短期政治噪音，聚焦長期基本面：隨著特朗普內閣人選及政策細節浮出水面，短期內市場或面臨劇烈波動。但切記，資產配置更應重視經濟增長及通脹的長期走向。我們的智能投資框架ERAA® （基於經濟環境導向的資產配置策略）已指向目前處於經濟持續擴張及高通脹的環境，這樣的環境有利於股票及黃金，但對長期債券不利。

儘管貿易壁壘或有阻力，但財政寬鬆與更高確定性或有助增長

特朗普政策的核心之一就是擴張性財政政策，主要是減稅措施。這包括延續 2017 年推出的《減稅與就業法案》（TCJA），並進一步削減個人及企業稅收。

加上其親商立場及放寬監管的傾向（他首次執政時的標誌性措施），這些因素預計將提振企業信心，並吸引投資者。

此外，選舉結果已揭曉，令不確定性大幅減低，這也有助提振企業及投資者的情緒。數月前我們曾提到，美國選舉的不確定性令經濟數據暫時疲軟，增加市場波動性。隨著這一障礙被清除，未來美國增長前景及風險資產的表現有望持續向好。

反之，強硬的貿易政策或為經濟及市場帶來阻力。全面徵收 10-20% 的關稅，及對中國進口商品徵收 60% 的高關稅，或削弱家庭購買力並壓縮企業利潤。不過，具體的關稅範圍、幅度及時間表尚未明確。

通脹或持續高企，美聯儲的減息之路將面臨更大挑戰

雖然特朗普偏向放寬財政立場，而其親商政策有助於短期增長，但其代價是預算赤字及債務上升。

非營利組織「美國聯邦預算問責委員會」（Committee for a Responsible Federal Budget）估計，在實行特朗普財政政策的情境下，到 2035 年美國債務或達到 GDP 的 143%。這一比例是當前債務水平的 1.4 倍，比現行法規下的預測高出 18 個百分點。

圖 1：特朗普執政，美國國債將急劇上升（資料來源：美國聯邦預算問責委員會）

快速上升的赤字往往會對通脹產生連鎖效應。疫情期間，龐大的財政刺激措施推動需求，並加劇供應鏈中斷的影響，終令通脹維持高企。

根據國際清算銀行的學術研究，財政赤字每增加 1 個百分點，平均通脹在隨後兩年內將上升 0.1-0.5 個百分點。

此外，特朗普政策的其他方面也或推動通脹壓力。關稅直接增加企業及消費者成本，驅逐非法移民及限制移民政策（尤其對低工資勞動力）也或限制勞動供應並加劇價格壓力。

這些通脹上升的或性將使美聯儲減息計劃更難推行 — 但這一問題或要等到 2025 年及以後才能解決，因為這些政策需要時間推行，其對通脹的影響才會顯露。

目前，美聯儲或繼續逐步將利率降回中性水平以支持就業，2024 年最後一次會議或將再減息 25 個基點。

準備好應對經濟擴張與高通脹環境

選舉往往充滿波動性及情緒。在未來數月，隨著特朗普內閣及政策計劃的進一步揭曉，市場或對新聞做出劇烈反應。因此，關注經濟及市場基本面 — 如增長、通脹、流動性及企業盈利，更為重要，這些才是推動市場的真正動力。

我們的智能投資框架 ERAA® 管理的組合，自 4 月進行前瞻調倉以來，已適應經濟增長及高通脹的環境。

這意味著將提高對風險資產的比重，特別是工業及航空等周期性行業，這些行業將受益於基建投資及資本支出的增加。在固定收益方面，則側重於短期債券。黃金的高比重配置在高通脹及地緣政治緊張期間也應具支持作用。

從宏觀視角來看，選舉後的短期市場波動往往不及經濟周期的長期影響。過去半個世紀以來，不論哪個黨派執政，美國資產始終穩步上升 — 這反映了全球最大經濟體穩固的基本面。

以下圖為例，在 1973 年利用初始資金 10,000 美元投資的美股，至今該股票價值已高達 210 萬美元，年均回報率達 11%。同等金額投資美國國債則達到 23.3 萬美元，年均回報率 6%（波動性較低）。

圖 2：不論哪個黨派入主白宮，美國股市始終穩步上升（資料來源：StashAway, Bloomberg；註： 圖表使用對數刻度。民主黨及共及黨是指擔任總統的政黨。美國股市反映在 S&P 500 指數。美國國債反映在 Bloomberg 美國公債指數。現金報酬率是根據美國聯邦基金有效利率計算。價值反映了總回報，假設股息及/或票息支付被再投資）

為避免投資者因短期政治波動迷失方向，建議投資者持續投資全球多元化投資組合，並根據你所能承受的風險水平進行資產配置。這有助於你在潛在市場波動中緊貼市場升浪、保持穩健的投資，無懼政治周期的影響。