美聯儲放風暫停加息 — 最好的進攻就是防守？

美聯儲於 5 月的議息會議上再次加息 25 個基點（bps），更表明現時非常接近其終端利率，即將有暫停加息的可能性。

但這不代表現時就需買入較高風險資產做準備；相反，出於三個關鍵原因，投資者仍有必要維持防禦性的投資組合。

• 美聯儲加息使經濟受壓：當央行急於加息時，會使經濟及金融體系的潛在問題加快出現，而隨著美國地區性銀行相繼倒閉，潛在問題將會越來越明顯，然而未來事態發展卻無法估計。
• 我們的智能投資系統 ERAA® 反映經濟仍處於滯脹環境：現時，ERAA®仍將投資組合的防禦性定位維持不變，回顧歷史，滯脹經濟環境一般會使投資活動變得更複雜，參考近期的經濟數據尤其證實這情況。

• 股票市場情緒過分樂觀：目前市場情況喜憂參半，為應對未來經濟進一步放緩，利率市場先釋出訊號，但股票市場卻持較為樂觀態度，換言之，如經濟環境如參考指標所預期般放緩，則股票市場有機會出現更多下行空間。

而作為投資者，而你又應該如何做好部署呢?

先看看美聯儲目前的狀態

截至 5 月，聯邦基金利率維持於 5 - 5.25% 之間。自 2022 年 3 月以來，利率累計加幅達 500 bps，而最近的會議上，美聯儲卻直接暗示有暫停加息的可能性，投資者可視之為美聯儲預備維持利率不變的明顯訊號。

不過，美聯儲主席鮑威爾事後依然強調 2023 年內減息的機會不高，與利率市場的早前預期出現落差。現時，市場仍預期美聯儲最快鑒於今年下旬開始減息，原因是若利率繼續上升，將增加美國經濟衰退的機會！

加息計劃欲速則不達？

美聯儲這次的加息週期速度非常激進，甚至是自 1980 年代起最快的一次，不過背後卻造成一些經濟風險的問題。

原因是當央行加息過快或過高時，會使經濟體系中的隱患曝光而使經濟受壓。回顧過往的歷史例子 —— 於 2007 - 2008 間的次按危機（全稱：次級房屋借貸危機，Subprime mortgage crisis）便是類似事件，鑒於美國按揭貸款違約而引發的金融危機，影響蔓延至全球金融體系及市場。

現在，我們可看到矽谷銀行（SVB）倒閉後美國地區銀行體系所面臨的壓力，帶來的影響更蔓延至美國以外地區，例如英倫銀行的加息週期於去年底令英國養老金體系出現混亂。

美聯儲被逼暫停加息，經濟滯漲問題未解決，投資宜保持警惕

宏觀分析目前的最新經濟數據，ERAA® 的最新訊號持續反映經濟環境處於滯脹狀態，即經濟增長收縮而通脹維持高企。

以下的最新數據有助你將整個狀況具體化：

• 經濟增長上，美國 GDP 於 2023 年第 1 季的年化增長率為 1.1%，低於 2022 年第 4 季的 2.6%，更遠低於市場普遍預期的 1.9% 增長率，而 ISM 製造業採購經理人指數的 4 月讀數則維持收窄。（請留意，放慢經濟增長而抗通脹正式美聯儲計劃的一部分；延伸閱讀：經濟風水輪流轉：市場擔憂從通脹走向經濟衰退）

• 另一方面，通脹壓力居高不下。整體及核心 CPI 通脹於 4 月僅分別稍微下降至 4.9% 及 5.5%；同比下降為 4.9% 及 5.5%。截至 3 月，美聯儲作參考之用的核心 PCE 通脹指標也稍微同比下降至 4.6%。至於，美聯儲另一個重點關注的薪金增長上，就業成本指數反映第一季度年化增長率回升至 4.7%。上述一切表明，美聯儲如想實現 2% 抗通脹目標，還需要要加倍努力。

持續性的通脹壓力正是美聯儲至今 —— 尤其是在美國銀行業持續動蕩的情況下 —— 仍堅持加息的原因，也是美聯儲於短期內維持穩定但高企利率的理由，所以即是現時經濟增長下滑，因通脹仍遠高於目標的情況下，美聯儲不能直接減息。

而鮑威爾於議息會議後便強調了這點，並指出通脹尚需要一段時間才能回落，所以於這情況下，他只能表示 ｢ it would not be appropriate to cut rates and we won’t cut rates ｣（現階段減息非合適做法，而我們也不會減息）。

未來仍是未知之數，股票投資者可能過於樂觀

縱使未來的不確定性頗大，美國股票估值及盈利預期依然相當樂觀：

• 於估值方面（用於反映投資者願意為資產所付的價格），S&P 500 的 12 個月遠期市盈率（PE）仍與其 20 年平均水平（約 18.5 倍）大致一致，但鑒於涉及到經濟衰退的風險，這估值數字似乎偏高；
• 於收益方面，市場現時普遍預期 2023 年 S&P 500 每股收益（EPS）將下跌略低於 1%；而以往因經濟衰退導所 EPS 平均下跌 16%，所以 EPS 下調有機會是另一個股市風險。

我們同時留意到一個矛盾位，股票市場情緒之所以樂觀，部分原因是預期經濟衰退會出現。原因是美聯儲連續加快加息週期，一般會伴隨快速減息，而央行普遍會出手救市，部分投資者或會認為這有利股票市場。

但歷史表明，於加快加息週期後的開始減息前後階段，股票的回報率往往為負。過往美聯儲於類似的加息週期首次減息前 180 日內，S&P 500 的回報率中值為 -7.5%；而首次降息後的 180 日內，中位回報率則為 -6.7%，而上述的表現出現於惡化的宏觀經濟環境中屬普遍現象。

另外，歷史亦表明，美聯儲暫停加息的時間平均會維持 6.5 個月，但頑固的通脹數據及美聯儲釋出的鷹派訊號表明，即使利率維持不變，對股票市場而言並無太大幫助。

綜上所述，可見股票投資者的預期有機會過分樂觀，同時證明現時並非大量買入股票的好時機—— 至少無必要承擔額外風險。

不明朗的經濟環境，更需採取防禦性策略

鑑於目前的宏觀經濟及未來的高度不確定性，我們的智能投資系統 ERAA® 表明投資組合應維持防禦性定位：

• 就固定收益的投資組合而言 —— 建議可加入短期美國政府債券，這類資產具低風險但高收益率的特色，尤其美聯儲將穩定維持高利率；至於較長線的美國債券，其表現隨著經濟增長收縮、通脹進一步放緩以及當減息落實時，便有機會跑贏大市；
• 對於股票，ERAA® 繼續看好醫療板塊等防禦性行業，而投資新興市場的股票也有助捕捉美國以外更好的經濟增長動力。

市場充滿未知之數，但你的投資一定要清清楚楚

由於市場具有幾多不確定性，因此很難有個｢一刀切｣的計劃，我們建議維持投資組合的多元性，並採取長線的投資策略，以便你的投資可按計劃進行，更有助你做理性投資，不易受市場消息影響。

鑑於目前的利率頗高，安排有效的現金管理策略有助提高短期的現金投資組合回報，同時作為未雨綢繆及穩定投資風險水平的合適方法。

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