StashAway’s ERAA®：經濟環境導向的資產配置策略

StashAway 獨家研發的智能投資框架（或稱投資系統）— ERAA®  — 透過宏觀經濟數據分析經濟週期，再根據當前的經濟環境進行投資部署。這種尖端的企業級資產配置策略可為每個投資組合做到風險最小化，同時回報最大化。

ERAA® 背後的運作原理基於數 10 年的學術研究，透過系統性策略及歷史數據進行投資決策，避開認為偏見。以下，你將了解更多有關 ERAA® 的建構部分以及運作原理：

主要觀點：

• 研究表明， 一個投資組合的所的回報主要基於資產配置（Asset Allocation），而中 — 長線回報的推動因素基於經濟環境（Economic Regimes） 而非市場狀況。
• StashAway 智能投資系統 ERAA® 透過宏觀經濟數據，於分析當前經濟環境後，為每個投資組合做到風險最小化，同時回報最大化。
• ERAA® 由 4 組支柱（Pillars）建構而成，分別是：(i) 基於經濟環境主導的資產配置；(ii) 綜合風險控制；(iii) 估值差距；及 (iv) 特定資產的個別風險管理，從而制定出一套資產配置策略。
  
• 於維持投資組合的風險水平不變為前提下，ERAA® 會自動為每個 StashAway 所管理的投資組合進行｢前瞻調倉｣（Reoptimisation），即受 (i) 經濟環境變化、 (ii) 市場前景變動、 (iii) 資產估值變更而驅動的調倉功能，透過優化組合中的資產配置，保障客戶資本。

StashAway ERAA® 的運作原理是什麼？

傳統上，投資組合一般根據｢現代投資組合理論｣（Modern Portfolio Theory；MPT）而進行調倉，這個獲頒諾貝爾獎的理論，作為一個投資框架的前提下，投資者可為投資組合構建特定風險水平，同時將回報最大化。不過，研究表明 MPT 並無顧及外部經濟環境變化及對投資回報的影響。

為應對外部經濟環境（關聯性）及投資回報最大化（回報及波幅），我們的投資組合框架 ERAA® 進一步增強 MPT 的應用性。

ERAA®的投資策略：專注資產配置 ｢揀股｣非唯一

研究一直表明，主動型基金（Active Fund）無論於短期或長期，表現皆不如相同風險基準指數。根據 2021 年的 SPIVA US Scorecard 調查顯示，將美國主動型基金經理的業績與相關 S&P 基准做比較的話，發現：

• 79.6% 美國股票基金於 2021 年的表現都遜於 S&P 綜合 1500 指數；
  
• 90% 相同美國股票基金，於 20 年間的表現都遜於 S&P 綜合 1500 指數。
  

此外，若干長期研究的結論顯示，資產配置的重要程度佔一個投資組合的回報率 80% 至 96%。

因此，StashAway 專注於資產配置而不是｢揀股｣。所以，我們的投資並非單純考慮是否買入更多熱門股票獲利，而是就例如北美大盤股與新興市場股票、長期政府債券或黃金等資產做好配置。

我們的投資團隊會為客戶精心挑選多元化、高流動性、低成本的交易所買賣基金（Exchange-Traded Funds; ETF）來構建投資組合，這些優質 ETF 旨在追蹤不同的指數，為客戶提供多元化、長線投資各大資產類別及市場的機會。

ERAA® 的資產配置決策：解構 4 大運作支柱

ERAA® 由 4 組支柱（Pillars）建構而成，並指導每種資產配置策略，如下：

支柱 1：基於經濟主導的資產配置

不同經濟環境，資產收益及波動性都不同。通常，當經濟增長且跑贏通脹時，市場預期股票表現良好。不過，並非所有股票收益表現一致。

譬如：小型增長股跟防禦型產業股相比，在 ｢好景｣ 時，前者收益較優勝；當經濟萎縮時，顯然後者表現較好；而保守型資產，如黃金或政府債券，在市況差劣期間較有優勢。

圖 1：不同經濟環境下，資產收益及波動性都不同。

ERAA® 尤其關注經濟增長與通脹之間的變化率，以便識別當前經濟環境，繼而作出相應的資產配置決策。 所以，我們為此確定 4 種不同的經濟環境，並為每個環境提供相應的的配置策略。（下文將詳細介紹不同的經濟環境。）

支柱 2：ERAA® 風險防線

經濟環境偶爾會出現 ERAA® 支柱 1 也無從明確辨識的週期，這種情況於經濟環境過渡中尤其明顯。例如，當股票增長率為只有 0.1%，是否「足以」轉向投資增長型投資組合？ 若成長率為-0.1%，是否適合轉向投資防禦型的投資組合？

面對不明確的經濟數據，ERAA® 著經濟增長 與/或 通脹之間的勢頭（變化率），以釐清明確的調倉方向。 如果勢頭不夠強勁，無法識別的方向，ERAA® 便會啟動 「全天候應對策略」（All-Weather strategy）來調整客戶的投資組合，直到可明確識別當前經濟數據的方向為止，而這種策略也有助投資組合於不明確經濟環境下穩定表現，甚至保障客戶資本。

支柱 3：ERAA® 估值差距

ERAA® 會持續比較每個資產類別的公平值與實際市場估值。當出現估值差距時，ERAA® 會相應調整投資組合的配置。例如，如亞洲股價低於數據值時，系統會相應調整客戶的投資組合，就亞洲股票進行更大的配置，以捕捉該資產類別的潛在未來價值。

下圖反映 ERAA® 為投資組合進行「前瞻調倉」後以解決估值差異的問題，以 XLK（美國科技 ETF）為例，其實際 3 年總回報率跟 ERAA® 的模型預期呈共同趨勢；惟兩者並非完美地相互追蹤，導致實際總回報與模型總回報之間出現誤差，而這種差距便是「估值差距」（見圖中綠線）。

圖 2：比較 ETF 與 ERAA® 模型之間的估值差距

支柱 4：管理特定資產風險

於 2021 年 11 月推出，第 4 支柱用於管理投資組合中的特定資產風險，並根據每種資產與投資組合基準的歷史相對表現來設定配置限制。

ERAA® 所追蹤的資產都以 MSCI World Equity 及 FTSE World Government Bond Indices 作為相同風險的基準指數，以便 ERAA® 調整每個資產類別的最大配置，並確保任何特殊的跌幅不會對投資組合產生過大的影響。

若言某項資產的表現大幅跑贏相同基準，ERAA® 則有助確保該資產的配置不會超出第 4 支柱所設定的配置上限。

4 種經濟環境如何影響 ERAA®？

我們根據經濟增長與通脹之間的不同關係釐定了 4 種不同的經濟環境，如下：

經濟增長（好景）：正增長 - 低通脹

當經濟走出衰退，而增長超過通脹時，實際增長便會上漲，為高增長品質的理想環境。

通脹性增長：正增長 - 高通脹

隨著經濟持續升溫及通脹高企，增長品質開始惡化，這時的風險資產投資回報也可能下降

滯漲：負增長 - 高通脹

當通脹失控時，便會侵蝕經濟增長，使經濟陷入停滯及高通脹的結合狀態之中，稱為滯脹。

經濟衰退：負增長 - 低通脹

勞動薪資往往會於這個經濟環境中下降，進而影響大眾的消費能力，而隨著商品及服務價格下降，便會陷入經濟衰退，並面臨通貨緊縮的價格壓力。

StashAway ERAA® 如何優化你的投資組合？

當經濟或市場發生重大變化時，ERAA® 會為投資組合進行系統更新，使客戶的組合風險水平在於任何經濟環境下依然維持不變，這種過程我們稱之為「前瞻調倉」（StashAway Reoptimisation）。

透過「前瞻調倉」，我們於不同的經濟環境及市場週期中，為客戶維持特定的風險水平，以保障客戶的資金；而 ERAA® 透過監測不同的經濟環境，並利用大量不同的實時數據管理投資組合，確保其資產配置始終符合特定的經濟環境，並實現收益最佳化。

例如，當經濟環境從增長轉向衰退時，已完成「前瞻調倉」的投資組將減少股票配置，並增加固定收益資產（如債券及黃金），於這種情況下，股票配置亦會涵蓋更多防禦性板塊（如必要性消費品）。

當然，ERAA® 終極目標是為客戶長線實現最大回報，同時將波動性或風險水平維持於客戶的指定水平。

通常，「前瞻調倉」最常因經濟環境變化（即 ERAA® 支柱 1 及 2）所觸發，偶爾因為特定資產風險（即 ERAA® 支柱 3 及 4）的重大變動而發生。

你可預期因經濟環境而引起變動每 3-7 年發生一次，此時的投資組合將會出現重大變化，於經濟動蕩時期（如 2008 年金融危機），投資組合的變化或會更頻繁。事實上，於金融危機爆發前一年內，經濟環境發生多次變化，回顧 2007 年 11 月至 2010 年 2 月期間，更發生 4 次經濟環境更迭。

ERAA® 的實踐例證：回顧歷史危機 2008 金融海嘯之應對

投資者可回顧 2008 金融海嘯的情況，瞭解 ERAA® 透過經濟分析的系統性策略如何運作，並取得良好表現。

下圖反映，我們可看到美國經濟早於 2007 年底就開始從經濟好景轉向通脹增長，這段時期的特徵為正成長，而通脹率高於 3.1%。

6 個月後，由於次貸危機拖累經濟增長，使經濟陷入滯脹，於 2008 年 5 月出現首個警號。當時美國工業生產即使通脹率仍於約 4.1% 且上升，仍出現首次的年比 -1.0% 負增長。 到 2008 年 9 月雷曼事件後，美國工業生產已從去年同期的 -1% 降至 -8.3% 低點，經濟連續 5 個月出現負增長。

於雷曼破產後，整體通脹率於一段時間內試圖維持於 5% 左右；直到 2008 年 12 月，才首次出現負通賬勢頭；此後，通脹開始迅速下降，到 2009 年 2 月，美國經濟從滯脹轉向衰退。

ERAA® 早於 2008 年 5 月，當美國經濟陷入滯脹時便發現了先兆，並將投資組合風險降至最低。到 2008 年 12 月，當觀察到負通脹勢頭時，系統的投資算法再次按情況作出相應調整，將應付滯脹的投資組合調整為應對衰退的投資組合。

回顧上圖，於整個經濟危機期，ERAA® 所調整的投資組合表現遠超同期標準（標普 500 及 60 - 40 股票債券基準 ）。 ERAA® 投資組合的跌幅甚至顯著減少，使投資組合收益於零八金融海嘯後表現更好！