StashAway ERAA®️：前瞻調倉是什麼？

StashAway 獨家研發的智能投資框架（或稱投資系統）— ERAA® 以維持客戶風險水平不變為大前提下，透過智能方式有系統地重新調配投資組合。ERAA®將自動為任何指定投資組合釐定新的資產配置；整個過程稱之為｢前瞻調倉｣。

｢前瞻調倉｣跟｢平衡調倉｣（Rebalancing）不同。後者又稱｢比例還原法｣，即將資產比例還原至目標的調配過程。通常，當組合中某資產收益比列高於其他資產時，便要進行｢平衡調倉｣。不過，當需要應付新宏觀數據及各種市場走勢，便有必要進行｢前瞻調倉｣，直接調整資產之配置份額，獲得更豐厚回報。

以下三種請況： (i) 經濟環境發生變化；(ii) 一個或以上的資產估值出現變動；或 (iii) 投資過程觸發 ERAA® 風險防線（ERAA® Risk Control）發生時，都觸發｢前瞻調倉｣。

基於經濟環境變化的｢前瞻調倉｣

當經濟環境發生變化，StashAway 便會為客戶目標組合進行｢前瞻調倉｣。此為｢ 策略性｣ 調動（大多每年或每隔幾年發生一次）。但當不明朗因素經常出現時，則可能每年發生多達2 - 3次。

ERAA® 會持續監察經濟環境，按經濟增長及通脹兩者變化率來分辨當前市況。我們認為經濟環境可分為四種：(i) 衰退；(ii) 增長；(iii) 通脹；及 (iv) 滯脹。

各種資產的收益表現及風險狀況（或波幅）會因不同經濟環境產生極大差異。因此，當經濟環境變動時，便有必要調整投資組合的結構。但是，不同的經濟環境會如何影響收益表現及風險狀況？以美國大盤如 S&P 500 為例，在經濟增長時期的全年平均收益為 16%，而經濟衰退時期的全年平均虧損則為 10%；不過，從經濟全盛期走到衰退期間，整體波幅就出現顯著上升趨勢，全年平均波幅由 14.7% 增加至 19%。

圖 1：四種不同的經濟環境

通常，當經濟增長且跑贏通脹時，市場預期高風險資產（如股票）有望表現良好。不過，非所有股票收益表現一致。譬如：小型增長股跟防禦型產業股相比，在｢好景｣時，前者收益較優勝；當經濟萎縮時，顯然後者表現較好。而保守型資產，如黃金或政府債券，在市況差劣期間較有優勢，惟當市況好轉時，收益不會顯著增長。至於一些具有抗通脹特色的資產，如跟通脹掛鉤的債券及新興市場股票，在通脹期間亦會表現出色。

想在特定經濟環境中，提高投資組合的長線風險調整回報，便要有分辨經濟環境及各種資產表現的能力，再按當前經濟環境調配資產。例如，當經濟環境由｢增長｣變為｢衰退｣時，優化的投資組合應調整股票配置（如增持防禦型產業股），降低風險狀況；同時提高固定收益（如增持債券）及黃金等資產份額。

某型情況下，經濟趨勢較難預測 （例如增長率接近0%）。面對這情況，ERAA®會進行全天候定位投資策略（All-Weather Strategy）；於任何情況下保障您的資產，穩定收益表現。

基於估值變化的｢前瞻調倉｣

任何資產估值過高或過低時，StashAway將為客戶的投資組合進行｢前瞻調倉｣。資產估值過高時，ERAA®會建議降低風險水平；相反，則會上調預期收益，增加該資產的份額。每年經由資產估值變動而觸發的調倉次數只有1-2次，每次亦只會集中調整一至兩種資產。

我們將以一個因「估值差距」而進行「前瞻調倉」的例子來展示實際操作。

在 2017 年 12 月，ERAA® 發現黃金估值被嚴重低估；此外，黃金已轉向上趨勢，開始升值。這觸發了增長型投資組合的「前瞻調倉」，系統的演算法透過賣出其他相對昂貴的資產來增持黃金，同時保持投資組合的風險水平不變；但並非所有投資組合都會進行「前瞻調倉」，在這種情況下，StashAway ERAA® 所管理的保守型投資組合並不會受到影響。

到底，ERAA® 系統如何釐定黃金被低估/高估？ERAA® 會持續監察該資產於指定時間內的的平均回報，並根據相應的經濟環境及因素做比較（見下圖 2）。

圖 2 黃金的 7 年估值 vs 其增長率、通脹率及利率

圖中紅線代表過去 20 年間黃金的 7 年滾動總回報（Rolling 7yrs Total Return）； 黑線代表 ERAA® 的估值模型 —— 基於經濟環境及因素而分析的黃金 7 年公平滾動總回報（Fair Rolling 7yrs Total Return）；ERAA® 透過實際情況及模型之間的差異，以評估黃金與經濟基本面的「估值差距」。

圖 1 底部的藍線代表「估值差距」。藍線顯示的跟黃金的公平值出現 2 度的標準誤差，明顯黃金的價值被低估；而歷史上看，「估值差距」反映出明顯的「均值相反」行為，使藍線始終傾向均值；因此，在黃金的勢頭出現變化後，ERAA® 便會假設其中期回報將高於歷史水平。基於上述分析，StashAway 於 2017 年 12 月中旬曾就「估值差距」為客戶的投資組合進行「前瞻調倉」，增持黃金的份額。至於另一個邏輯相似但資產被高估的例子中。

基於 ERAA® 風險防線的｢前瞻調倉｣

除上述兩種情況外，投資過程中若觸發 ERAA® 風險防線，客戶的投資組合亦會因此進行｢前瞻調倉｣。ERAA® 風險防線於每日獨立運作，預備隨時優化每個投資組合。

ERAA®風險防線系統會持續監察市場行為，旨在即時應對任何意外波動。透過若干技術分析，如移動均線中的｢死亡交叉｣（Death Crosses），系統可識別經濟數據是否如實反映市況，並在大市｢狂瀉｣前迅速做好部署。另外，系統會每日監察市場預期利率，以掌握市場情緒的變化。一旦任何跡象顯示市場出現負面情緒，ERAA®風險防線將立即啟動全天候投資策略，為客戶的投資組合進行｢前瞻調倉｣，直到市況恢復正常或市場宏觀經濟得到調整為止。

實際上，整個框架旨在識別｢市崩｣前的市場訊號。 ERAA® 風險防線於整個系統模型中優先於經濟模型，以在｢市崩｣出現前迅速做好對策，保障客戶資金。

StashAway ERAA®：持續風險控制下實現最佳回報

StashAway ERAA® 可在各種經濟環境及市場週期中保護客戶資金。在維持投資組合的原定風險水平下，利用各種數據有系統地進行智能資產管理，優化客戶的投資組合，讓客戶的投資風險水平無改的情況下，穩定收益獲得最佳長遠回報。